近期债市回调,是风动、幡动还是心动?

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  债券市场近期深幅下跌。截至11月16日,10年期国债期货主力合约11月以来下跌1.9%,2年期国债期货主力合约下跌0.6%,中债综合净价总指数下跌0.91%,债券基金指数相对抗跌,仅下跌了0.39%。

  羊群效应加大下跌幅度

  历史上,债券市场这种烈度的调整并不少见。但不同的是,这轮调整发生在理财产品全面净值化转型之后,众多风险等级为R1或R2的投资者首次直面净值亏损。

  年初以来,受各种因素影响,优质资产稀缺,导致低风险资金大量涌入债券市场。特别是净值化转型之后,银行理财规模由2021年6月底的25.8万亿元增至今年6月末的29.15万亿元。旺盛的配置需求叠加LPR利率下行周期,推动债券市场收益率不断下行,10年期国债收益率一度下行至2.6%。

  但是,进入10月份,先是三季度GDP数据修复至3.9%,随后民企融资“第二支箭”发力,人民币汇率由贬转稳,市场对未来政策和基本面的预期不断改善,导致债券市场收益率从底部开始反弹。从历史维度来看,原本正常的债市波动会使包括银行理财在内的固定收益类产品净值出现一定回撤。但是,习惯于刚性兑付的低风险投资者,在净值跌破面值后选择赎回,并引发羊群效应,加大了债券跌幅。

  债市的基本面与金融条件并未变差

  从决定债券价格的核心因素来看,增长、通胀、货币、信用违约并未变差,无论从经济基本面、金融条件还是市场预期来看,都不支持债市继续大幅下跌。第一,从基本面来看,经济复苏需要一个过程,稳增长依然是未来一段时间政策的主题词。第二,无论是CPI还是PPI,均显示近期出现一定的通缩压力,客观上更容易对利率形成压制作用,而不是推动利率上行。第三,从金融条件来看,“宽货币”向“宽信用”的扩张依然不够通畅,需要资金面持续接力。第四,本轮回调和2016年底不同。2016年底的时候债券市场杠杆水平整体较高,去杠杆压力大;而本轮债券回调之前,众多投资者对利率波动已有预期,整体配置的久期相对更短,这从回购市场隔夜品种占比一度达到90%以上可见一斑。

  当下回调给未来上涨留出空间

  伴随市场回调,债券市场短端交易相对拥挤的情况有所缓解。如果没有本轮调整,明年的债市犹如螺蛳壳里做道场,越走越逼仄。而经过本轮调整之后,未来的债市有望如长江穿过三峡,越走越开阔。

  债券市场的周期性波动往往是来得迅猛、走得悄无声息。债券市场的每一轮回调,都会给未来的上涨留出充足的空间。

  观察债券基金指数走势可以发现,不管经历多么极端的不利情况,随着时间的推移,债券基金指数都会创出新高。坚持长期投资,稳坐债市钓鱼台是一种智慧。在市场快速下跌之后,不断加码买入,更是一种积极的策略。(CIS)

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